1.流通市值去年狂涨逾20倍　　

　　越股市成亚洲新淘金天堂　　

　　在经历了五年的缓慢发展后，越南股市终于在2006年开始全面发力，股指、股票市值以及上市公司数量均取得傲人成绩。去年，越南股市牛气冲天，越南指数暴涨144％，为亚洲各股市之最。进入2007年，越南股市热度不减，仅头10天，越南指数就上涨了28％。据越南《投资报》报道，越南胡志明市和河内市两个证券交易中心春节后的第一个交易日（2月26日）指数均创新高。胡志明市证券交易中心交易指数26日更首次突破1100点大关，以1129.02点报收，比春节前最后一个交易日上涨了48.43点。2005年越南全国流通股票的市值不到7亿美元，2006年时攀升到了146亿美元，增长了20多倍。据越南国家证券委员会（SSC）预计，今年越南流通股票的市值将接近300亿美元，到2010年将达400亿美元。2006年越南股市还经历了六年来最大规模的公司上市热潮。2006年，胡志明市和河内市两个证券交易中心的上市公司数量从2005年的41家增加到193家。截至今年1月底时，20家最大上市公司的本益比已经达到了73倍，大约是新兴市场平均水平的6倍。美林银行亚太区股票业务主管马西说：‘越南是全球为数不多的、真正尚未开发的市场之一，对于投资者而言，具有长期增长的巨大潜力。’美林银行首席地区策略师白怀硕甚至表示，越南股票是‘未来10年的买进对象’。

　　四大原因助股市暴涨

　　越南股市大幅增长主要得益于四方面原因。暨南大学东南亚研究所研究员张明亮指出，去年年初召开的越共十大实现了越共高层领导班子的新老交替，重申了坚持革新开放的政策，并确定了未来10-15年经济发展的目标和方向，增强了外国投资者对越南经济的信心。去年，越南经济增长8.2%，2007年预计将增长8.5%，到2010年，年经济增长率可达8.5%。其次，越南去年年底成功举办了规模空前的亚太经合组织领导人非正式会议，进一步扩大和提升了越南在世界上的影响及国际地位。再次，越南今年年初正式成为世界贸易组织成员，金融市场将更加开放，法律法规也将日臻完善，鼓励了更多外资进入越南证券市场。目前，美林、花旗以及JP摩根等国际大投行已经相继取得了越南股票交易权。张明亮还指出，2006年8月23日，越南国会通过了《证券法》，并于2007年1月1日正式开始生效。《证券法》的颁布使得整个国家证券市场的活动真正做到了有法可依，为整个市场今后的健康发展构建了必要的法律基础。

　　2.供求失衡投机作祟　　

　　越南股市险象环生

　　不过，作为一个‘新生儿’，越南股市虽然潜力巨大，也必然有很多不完善的地方，这里的风险将更大，尤其当你是一个外国投资者。

　　政府行为影响市场

　　一是‘政策市’风险。厦门大学南洋研究院副院长、东南亚研究中心副主任王勤说，越南股市还处在发展初期，市场化程度还远远不够，受政府政策影响较大，属于‘政策市’。2000年7月，越南证券市场成立。在不到一年的时间里，越南指数从100点一路上扬到571点。2001年6月，为了限制投机，越南证券管理委员会规定外资持股比例不得超过一个公司股份的20％，之后越南指数连续两年狂泻，从571点一路跌到2003年10月24日的130.91最低点。2003年10月，越南证券管理委员会出台政策，把外资持股比例放宽到30%，股指又从130点急速反弹到280点。

　　去年12月，当股指攀升到6年多最高点——809.86点时，胡志明市证券交易中心主任陈德生发出了‘市场过热’的警告。随即，越指在接下来的三个交易日大幅跳水，经过短期调整后年末收在751.77点。越南股市的这种‘过山车’行情一方面反映出投资者的参与热情，另一方面也凸现了其与政府行为密切相关。

　　供求失衡加剧泡沫化

　　二是泡沫化风险。尽管过去一年有大批上市公司加入到了越南股市交易，但相对于投资者的需求，尤其是境外投资者的需求，其供给量仍然严重不足。越南国家证券委员会主席武鹏也承认，目前越南股市供求非常不平衡。需求大大超过供给很容易导致股价持续暴涨，增加了市场的泡沫化和不稳定因素。Dragon Capital研究部主管比尔指出，越南股市平均市盈率高达35倍，远远高于成熟市场10－17的平均市盈率。

　　另外，需求过大增加了投资者购买股票的难度，投资者容易产生厌倦心理，导致资金离场，使得政府利用证券市场筹集社会资金以促进经济发展的目标功能大打折扣。

　　场外交易存欺诈风险

　　三是场外交易风险。随着越南政府加速向市场经济转型，大约有3600多家国有企业进行了股份制改造，很多员工及管理层获得了公司股份。但是很多经过改造、且符合上市条件的越南国企并未上市。它们的股票往往通过网站、茶室、咖啡馆等渠道进行交易，即所谓的场外交易。

　　据估计至少有50万越南人在场外市场进行股票交易，这个数字是河内和胡志明市证交所登记股民的5倍。

　　世界银行驻河内的一位经济学家说：‘场外交易市场就是一个蛮荒时期的美国西部。’这里没有合法的经纪人，交易的过程存在欺诈风险；由于这些还未正式上市的公司没有义务披露财务资讯，投资者很难判断投资是否合理，很多买卖全凭感觉，或是从亲戚、朋友、同事那里听来的小道消息。

　　外资或伺时投机

　　四是外资风险。瑞士信贷的一份研究报告指出，仅今年1月，胡志明市证券交易中心的外资净买超(股票买入量超过卖出量部分)就达7亿美元，超过中国台湾股市的净买超金额，尽管越南股市的市值还不到中国台湾股市的3％。瑞士信贷指出，虽然外资在越南股市所占的持股比例仍维持在三分之一左右，但银行、电力等当地热门股及大型股大多逼近、或已经达到外资持股比例上限。而越南计划和投资部部长武洪福日前则预测，今年越南吸引的外来直接投资有望达到200亿美元。相信如果越南股市不发生逆转的话，还会有大量的外资入场。

　　外资蜂拥而至对於越南股市来说无疑是喜忧参半。境外投资者的最终目标是实现预期的投资回报，当东道国的金融监管措施、外汇管理机制、证券市场制度等方面出现漏洞的时候，境外投资者就有可能利用这些漏洞进行投机性活动，获取投机利润。

　　目前，外国人在越南股市开户的手续相对复杂，费用是越南本地人的4到5倍，持有上市公司的股票还有49％的上限。因此，为了获得更大的投资回报，许多外国人都用各种越南名字开户。这种非实名开户，不仅增加了外国投资者的投资风险，使自身的利益难以受到法律的保护，更增加了越南相关机构的监管难度。一旦越南股市下挫，海外热钱很可能急速撤资。

　　放贷宽松恐现大量坏死帐

　　五是融资风险。依照越南现行规定，投资者在下单购买证券时须先存相当于证券价格的存款，而证券融资就不需要这么多存款，国有商业银行将先贷给投资者相当于证券价格30%－40%的现金，投资者则将所购买的股票当抵押品。IMF指出，如果大幅上涨的股市突然出现反转，投资者可能无法偿还贷款，银行可能出现大量坏死帐。据世界银行的数据，截止2005年年中，越南国有商业银行的不良贷款率占整个金融系统未还贷款总额的15%，是GDP的8%。即使最近很多外资踏足越南银行业，国有银行这种又快又松的放贷方式仍然没有改变。

　　3.越政府高度警惕股市风险　　

　　监管政策成改革风向标

　　股市狂热带来的潜在风险已引起越南主管当局的高度警惕，并开始苦思对策为股市降温。尽管今年1月开始实行的新《证券法》要求所有未上市但已经有股票可以买卖的公司要接受审计，并公布财务报告，对于股票交易的情况也要进行登记。不过，越南证监会主席武鹏也承认目前还没有足够的工作人员将这些规定完全落实，证监会目前只有10名督察员，而他们要督察的对象是在两家证交所上市的约200家公司和上千家未上市但却有股票交易的公司。武鹏说：‘2007年，我们不会期待很多。’世界银行越南总裁罗兰也说，去年推出的新《证券法》针对的只是监管缺陷中的一部分，而不是全部。‘市场经济按照自己的速度在走，我们要确保全面市场经济与监管机构之间的鸿沟尽可能窄。’罗兰说，这是‘在与时间赛跑’。

　　打击热钱恐投鼠忌器

　　目前有报道称，越南政府可能考虑对海外短线热钱加强管制，措施可能包括实施一年闭锁期和准备金规定。限制热钱流入是一项困难的任务。以泰国实行资本管制为例，去年12月泰国政府宣布对海外资金入泰不满一年者，强制其将资金的30％交由政府作准备金。政策一出立即引起泰国股市和泰铢大幅下挫，被迫朝令夕改。此举非但没有取得遏制短期外汇炒卖泰铢的目的，反而降低了泰国政府的公信度，打击了投资者的信心。有分析师指出，一旦越南政府采取任何资本管制措施，都将造成股市短线重挫，市场反应将和泰国的情况类似。现阶段对於越南领导人的能力无疑是一个考验。作为世贸组织的新成员，越南现在百废待兴，急需筹集社会资金发展经济。在入世不到半年的时间，如果出台行政令实行资本管制，不仅有悖WTO自由市场的精神，更可能削弱公众对深化市场经济改革的信心。对此，暨南大学东南亚研究所研究员张明亮博士表示，越南新一届领导人年轻精干，是力主革新的改革派。越南总理阮晋勇近日也发表政府声明表示，越南尚无必要采取紧急措施来管制资金为股市降温。相信越南政府能够吸取发展中国家在资本监管方面的经验和教训，规避风险，少走些弯路。不管越南领导层最终决定向哪一个方向前行，如何处理如今的股市热潮或许就成了国际市场预测该国改革方向的风向标。